2025年中报点评：业绩受营收结构影响承压，静待高毛利新兴业务贡献利润

  联赢激光(688518) 投资要点 25H1营收持续增长，Q2因确收结构影响短期承压：2025H1公司营收15.3亿元，同比+5.3%；归母纯利润是0.58亿元，同比+13%。Q2单季营收6.6亿元，同比-8.9%，环比-23.8%；我们大家都认为主要系设备行业确收周期波动较大，部分订单将在2025H2确认收入。Q2归母纯利润是0.11亿元，同比-51.7%，环比-76.6%。 盈利能力受确收结构影响，2025H2有望快速修复：2025H1公司毛利率为27.3%，同比-3.3pct；主要系期间确收订单约80%来自锂电行业，2025H2随公司营收结构调整毛利率将稳步修复；期间销售净利率为3.5%，同比+0.2pct。公司期间费用率为24.7%，同比-3.3pct，其中销售费用率为2.4%，同比-2.3pct，管理费用率为14.3%，同比-1.0pct，财务费用率为0.2%，同比持平，研发费用率为7.8%，同比持平。公司持续高研发投入，前瞻性布局新产品&新技术，期间研发投入1.2亿元，同比+5.3%。Q2单季毛利率为29.0%，同环比-3.0pct/+3.0pct；销售净利率为1.4%，同环比-1.6pct/-3.8pct。 合同负债略降，现金流24Q3以来持续为正：截至2025H1，公司合同负债14.3亿元，同比-8.8%；存货23.5亿元，同比小幅增长2.0%。Q2公司实现经营活动现金流净额0.27亿元，2024Q3以来持续为正。 全固态电池装配线成功交付头部客户，有望充分受益于固态电池激光用量提升：公司针对全固态电池生产，推出激光焊接设备及激光清洗机和涂胶机，现已交付行业头部客户，目前正在配合客户做验证。全固态电池激光设备需求量较液态明显提升：①固态电池通过辊压、等静压等工艺对电极、电新进行塑性处理，具备一定膨胀性，因此就需要刚性更高的钢壳封装。钢壳相较于传统铝壳软包无法一体冲压成型，只可以通过折叠工艺完成，使得传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接。②全固态电池采用叠片、等静压等工艺来集成正负极片，但在这些工艺过程中，极片易发生偏移或倾斜，进而引发短路问题。为解决极片变形导致短路，印胶设备成为刚需，公司激光清洗&涂胶机有望加速放量。 加速平台化布局，高毛利非锂电订单将持续改善公司业绩：2021年以来公司积极布局高毛利新兴业务，涵盖3C电池、高低压继电器、氢燃料电池等，2024年公司IT消费电子业务毛利率高达48%，明显高于传统锂电业务的25%，叠加非锂电业务占比持续提升（2024年非锂电业务新签订单达11.4亿元，占比38%，占比同比提升13pct），订单后续确收有望显著改善公司业绩&盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司未来全固态电池装配线以及高毛利IT消费电子业务有望逐渐放量，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为2.9/4.5/6.1亿元，2025-2027年对应PE分别为26/17/12倍。维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产没有到达预期，新产品研发及验证不及预期。

  联赢激光(688518) 事件： 公司发布25H1财报， 1）25H1：实现营业收入15.3亿元，同比+5%，归母净利润0.58亿，同比+14%；毛利率27%，同比-3pct；期间费用率合计24.7%，同比-3pct；归母净利率3.8%，同比基本持平。 2）25Q2：实现营业收入6.6亿元，同比-9%；归母净利润0.11亿，同比-52%；毛利率29%，同比-3pct，环比+3pct；期间费用率合计29.0%，同比-1pct，环比+7.5pct，其中，管理费用率同比+1.5pct、环比+5.3pct；归母净利率1.7%，同比-1.5pct，环比-3.7pct。 点评： 持续看好动力锂电拐点+固态电池设备新技术进展 1）收入结构，毛利率会降低还在于25H1收入80%来自动力锂电，后续有望随动力锂电行业复苏、产能利用率饱和、收入结构变化有所改善。 2）传统锂电，25H1研发完成、发布多款新品，持续完善产品布局。①研发完成钛合金大方壳焊接工艺，可输出盖板段及装配段解决方案，已有设备订单；②完成极片多光束划线、同步清洗工艺研发，实现设备效率提升50%，多家客户测试中；③据官方公众号，公司近期已发布极片表面处理设备（激光刻蚀机）、复合集流体超声滚焊等多款新设备。 3）固态电池，配合行业头部企业研发固态电池生产的设备，25H1已为客户交付了包括激光焊接设备在内的固态电池装配线。 持续研发深化领先技术优势，静待消费锂电硕果 1）消费类钢壳电池焊接工艺方面，公司已可实现异形电池焊缝强度提升25%及焊缝宽度高一致性，H1已交付设备。 2）在研项目，新增薄型异形3D曲面钢材激光焊、激光切、密封钉激光焊等多个在研项目，部分设备已进入FAT、良率爬坡阶段，有望持续深化3C钢壳电池技术优势。 3）持续看好需求&技术&政策共振下小钢壳量价齐升，小钢壳有望由当前版本→无法兰钢壳→异形钢壳持续迭代，苹果+安卓仍有较大出货量空间。 盈利预测与投资建议：预计25/26/27年收入36.4/49.4/60.3亿元，归母净利润3.3/4.5/5.7亿元，当前市值对应市盈率23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游复苏没有到达预期，新技术拓展没有到达预期，市场之间的竞争加剧

  联赢激光(688518) 公司历史股价复盘：联赢激光股价主要经历了困境反转&新能源行情估值的戴维斯双击→业绩短期承压&新能源杀估值→业绩开始兑现但持续杀估值→估值已见底但业绩持续恶化→困境反转&市场估值水平系统性提升几个阶段。其中，大行情主要是①上市后业绩拐点&新能源估值快速提升和②业绩开始兑现时期。我们大家都认为，由于下游资本开支到设备场收入确认存在天然的时间差，可通过资本开支-业绩的框架对设备厂的PE-EPS进行跟踪。 传统锂电：需求来源更加多元，资本开支重新上行 锂电上半场主要由中国动力电池需求驱动全球锂电池发展，锂电下半场电池需求来源更加多元。据宁德时代招股书、高工产研行业报告数据，2025E-2030E全球动力+储能锂电池出货量有望由1766GWh增至5154GWh，年复合增速24%。2024Q4以来，国内外头部锂电厂商再次开启扩产周期，24Q4宁德时代+亿纬锂能+国轩高科+三星SDI资本开支合计达到287亿元，同比+17%；25Q1达206亿元，同比+22%。据我们测算，25E/26E全球锂电设备行业规模有望达到497/810亿元，同比+12%/+63%。 大钢壳电池：电池高强钢应用有望提升，重卡大钢壳逐步落地 当前市场普遍采用铝合金电池包为动力电池的壳体，随着高强/超高强钢技术升级&国产化推动降本，动力电池钢壳壳体落地进展有望加快。从产业链各环节来看，钢壳在应用进展上可能超市场预期，整车环节的宇通重卡已在纯电重卡电池壳中应用1500MPa高强度钢笼式结构。我们大家都认为，重卡场景安全要求比较高、对电池重量较不敏感、单车带电量需求高、壳体用量大，钢壳动力电池结构强度高、成本低廉，且薄壁能为电芯留下更为充足的空间，在新能源重卡场景的渗透率提升速度可能更快，有望贡献激光焊接设备增量市场。 消费电池：需求&技术&政策共振，小钢壳激光焊量价齐升 需求端&技术端&政策端驱动手机电池向高单位体积内的包含的能量、可拆换方向发展。近年来苹果手机电池在生产的基本工艺与内部结构上的升级形成软包卷绕→软包叠片→钢壳叠片的路径。我们大家都认为，消费场景下小钢壳电池激光焊接工艺需求有望迎来量价齐升： 从价来看，首先体现在钢壳电池价格的提升，其次体现在客户的真实需求&公司可参与价值量的增加，我们大家都认为苹果电池仍具升级潜力的方向为边缘直角焊接→无法兰钢壳→异形钢壳，焊接精度要求、焊点数量相应增加，单块电池所需激光焊接价值量有望逐步提升。 从量来看，据我们测算，2024/25/26/27年苹果搭载钢壳电池的手机出货量分别约为2500/9000/16000/20000万台。另外的品牌也有望跟进，据动力电池网公众号，三星电子正在开发SUS CAN钢壳电池封装技术，计划从2026年开始应用于旗舰智能手机产品线。我们大家都认为，需求&技术&政策多方面影响下，全球钢壳电池在手机中的渗透率有望快速提升。 盈利预测与估值：选取锂电设备企业先导智能、赢合科技、宏工科技、曼恩斯特、纳科诺尔、杭可科技、骄成超声作为可比公司。我们预测公司2025-27年营业收入为36.4、49.4、60.3亿元，归母纯利润是3.3、4.5、5.7亿元。所选取的可比公司2026年PE平均为27倍，给予联赢激光2026年20-25倍PE，对应目标市值区间90-113亿元、中值约100亿元，目标价29元，较2025年7月31日收盘价有几率存在20%以上空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求没有到达预期、新型技术渗透率没有到达预期、国际贸易摩擦、文中测算仅供参考

  联赢激光(688518) 投资要点 国内动力锂电重启扩产，公司有望充分受益：国内头部厂商扩产节奏加快，宁德时代港股IPO募集资金将投向匈牙利德布勒森工厂建设（约276亿港元），规划总产能72GWh，将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场；亿纬的马来西亚工厂已经进行至二期，随着港股IPO发行，后续国内外扩产有望加速落地。公司作为国内锂电激光设备龙头，与宁德、亿纬、欣旺达、正立新能等头部锂电客户深度绑定，有望充分受益于锂电玩家重启扩产。 固态电池将采用钢壳封装，将明显提升激光装配设备需求量：固态电池通过辊压和等静压等工艺对电解质及正负极进行塑型处理，可以有明显效果地提升电池的一致性，并显著改善固-固界面接触，从而优化电池充放电性能。但我们大家都认为电池压实后，固态电芯易膨胀，对封装要求更高；传统铝壳、软包封装难以满足需求，刚性更高的钢壳成为更优选择。钢壳无法一体冲压，只可以通过折叠工艺完成，使得传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接，公司有望充分受益于固态电池装配设备需求量增加。 高毛利非锂电订单放量，有望增强公司综合盈利能力：2021年以来公司积极布局高毛利新兴业务，涵盖3C电池、高低压继电器、氢燃料电池等，2024年公司IT消费电子业务毛利率高达48%，明显高于传统锂电业务的25%，叠加非锂电业务占比持续提升（2024年非锂电业务新签订单达11.4亿元，占比38%，占比同比提升13pct），未来有望帮助公司跨越锂电周期，增强盈利质量。 平台化技术构筑新增长曲线：公司积极开拓新业务领域，将自身优势延续至大钢壳电池&泛半导体行业，打造新增长点。（1）大钢壳电池：大钢壳电池具备高熔点、低重量等特性，通常用于高端车型及新能源重卡；其钢壳与固态电池钢壳一样无法一体冲压，需在传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接，设备价值量明显高于铝壳装配线。依照我们测算假设每年新能源重卡出货100万辆，电动化率达40%+，对应装配设备需求将突破25亿元。（2）公司半导体子公司将为光通信行业和IGBT推出贴片机，并在泵浦源行业推出贴片机和AOI检测设备对标海外龙头ASMPT。（3）光伏子公司聚焦高效太阳电池端装备环节，开发激光氧化设备、光伏组件接线盒激光焊接设备等成套自动化设备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.9/4.5/6.1亿元，2025-2027年对应PE分别为21/13/10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：锂电业务复苏没有到达预期，下游扩产没有到达预期，新业务进展没有到达预期。

  业绩深度绑定“宁王”，联赢激光：出海不及预期，盈利承压，业绩都是纸面富贵！

  联赢激光(688518) 联赢激光（688518.SH，下称公司）成立于2005年，于2015年挂牌新三板，2020年顺利登陆科创板，并成为“科创板激光焊接第一股”。 公司控制股权的人为韩金龙，实际控制人为韩金龙和牛增强，第三大股东李瑾为韩金龙配偶。 公司股权结构较为分散。截至2024年三季度末，实控人合计持有上市公司12.22%的股份。 韩金龙和牛增强分别为公司董事长、副董事长，牛增强博士在创业之前曾长期在深圳大学担任讲师。 自成立以来，公司一直专注于激光焊接领域，基本的产品为激光焊接自动化成套设备，还包括工作台、激光器及激光焊接机，产品以定制化为主。 激光焊接与激光切割、激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车，相比于后两者，激光焊接的发展时间比较短，工艺难度也相对更高。 公司产品大范围的应用于动力电池、汽车制造、消费电子、光通讯等领域，客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、国轩高科、泰科电子、松下、三星等。

  联赢激光(688518) 2024年H1：1）实现盈利收入14.56亿元，同比-14.36%；实现归母净利润0.51亿元，同比-74.26%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比-78.48%。2）毛利率30.61%，同比-5.04pct；归母净利润率3.51%，同比-8.18pct；扣非归母净利润率2.64%，同比-7.86pct。3）期间费用率为27.99%，同比+3.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%、15.36%、7.78%、0.16%，同比分别变动+0.89、+0.77、+1.57、+0.56pct。 2024Q2单季度：1）实现盈利收入7.28亿元，同比-22.04%，环比+0.03%；实现归母净利润0.23亿元，同比-79.46%，环比-19.87%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-86.43%，环比-38.08%。2）Q2单季度毛利率31.98%，同比-3.36pct，环比+2.75pct；归母净利润率3.13%，同比-8.74pct，环比-0.78pct；扣非归母净利润率2.02%，同比-9.57pct，环比-1.24pct。 分产品来看：1）激光焊接自动化成套设备：24H1收入9.24亿元，同比-22%，毛利率27.19%；2）工作台：24H1收入2.40亿元，同比-15%，毛利率15.75%；3）激光器及激光焊接机：24H1收入1.16亿元，同比+7%，毛利率46.31%。 1）持续推进锂电池厂设备升级，订单改造提质增效：挖掘锂电存量设备改造需求，积极为电池厂提供设备升级改造方案，以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型，同时也提升公司锂电订单整体毛利率，H1改造订单同比增长102.57%。2）丰富产品矩阵，打造消费电子第二增长曲线：大力开拓非锂电行业客户，提高非锂电订单占比，2024年上半年新签订单中非锂电业务占比达35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，持续获得国际顶尖客户的新产品订单，为公司后续盈利能力改善提供了保证。3）加大开拓海外市场，海外订单有望实现突破：上半年，公司加大海外市场开拓力度，逐渐完善海外公司布局。公司海外新签订单同比增长695.68%，其中海外子公司起到了及其重要的作用。上半年日本子公司与日本头部车企开展技术方案交流并带领日本头部车企到国内工厂考察交流，下半年有望实现突破；德国子公司上半年给数家欧洲头部车企及电池厂提供了设备技术方案，还多次组织了欧洲车企和电池厂到国内工厂考察交流，公司预计下半年将有订单落地。 盈利预测：考虑到下游锂电行业投资放缓和设备行业竞争加剧等影响，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润3.45、4.51、5.64亿元（24-26年前值：3.67、4.71、5.99亿元），对应PE为11.96、9.16、7.32倍，维持“买入”评级。 风险提示：存货余额较大风险；激光焊接行业竞争加剧风险；动力电池行业增速放缓风险等。